倒車接人：黃金、白銀的最後上車窗口 × 10 月 25～26 日 FOMC「不升息」劇本推演 這次主要講五件事： ① 現在的數據到底發生了什麼， 包括非農數據的修正，以及 PCE 計算方式的調整。 ② 10 月 25～26 日 FOMC「不升息」的完整劇本。 ③ 為什麼現在黃金、白銀是在「倒車接人」， 以及要怎麼分批進場 ④ 為什麼現在還不是大餅、二餅的理想進場時間 ⑤ 最重要的進場紀律，以及我們要等的真正底部。 一、數據真相：現在所有的數據， 都在為 10 月 25～26 日做準備 過去兩個月我們一直在追的數據 現在也陸續被後續公布的官方數字修正 本月公布只有 2.9 萬，市場原本預期約 9 萬 就業惡化持續 先講 8 月非農的 16.2 萬 當時數據一公布是 16.2 萬，遠高於市場預期的 5.5 萬，超出預期的幅度非常大，本身就是一個值得注意的訊號。 如果再拆開來看，新增職位裡面將近三分之二，大約 10.3 萬個職缺，主要來自飯店、餐飲等低薪服務業，以及地方教育部門的季節性招聘 也就是說，這裡面有一部分屬於季節性、技術性的反彈，不一定代表整體勞動需求真的大幅轉強 接著，官方又把 8 月非農從 16.2 萬下修到 13.3 萬， 同時把 7 月從 +2.1 萬下修到 -1.0 萬 兩個月合計下修大約 6 萬 目前的修正可能還只進行了一部分 13.3 萬這個數字仍然可能偏高 再來看最新公布的 9 月非農，只有 2.9 萬 這至少代表一件事：就業市場現在的真實狀況， 確實比前一個月 16.2 萬呈現出來的樣子弱很多 先前我們一直在看「實際就業成長可能低於 5 萬」這個方向，現在 9 月公布 2.9 萬，也進一步支持了就業正在快速降溫的判斷 同時間還發生了另外一件事。 9 月 30 日的 PCE 計算方式有所調整 原本核心 PCE 可能會落在 3.3%～3.4% 左右 但調整之後公布值來到 3.0% 所以現在市場看到的會是兩個訊號同時出現： PCE 3.0% → 市場會解讀成「通膨正在降溫」 非農 2.9 萬 → 市場會解讀成「就業已經明顯轉弱」。 也就是： 「通膨降溫＋就業轉差」 這兩個條件加在一起，就形成了 10 月 FOMC「不升息」的一套完整市場敘事 二、10 月 25～26 日 FOMC：這一輪大機率不升息，但原因可能跟你想的不一樣 我目前的判斷是：這一輪 FOMC 大機率不升息 背後最核心的原因其實只有一個： 現在正處於政治敏感期 在大選前這個時間點，如果選擇升息， 政治上的代價會比較大， 這是從決策敘事層面去看的邏輯 但是沃什不會直接這樣跟市場說 他更有可能對外解釋成： 「目前的金融條件不支持升息。」 因為現在可以拿出來說的數據已經有了 PCE 經過調整之後來到 3.0%，非農又只有 2.9 萬 當這兩個數據擺在一起，不升息這件事情看起來就會變得非常合理，也會被包裝成一個「依照數據做決策」的結果 從政治層面來看，這 等於是在這個時間點給川普一份「不升息」的禮物。 那市場會怎麼解讀？ 市場看到的其實很簡單： PCE 回到 3.0% ＋ 就業數據明顯轉差 ＋ Fed 官員開始釋放「10 月可能不升息」的訊號 市場的解讀很可能就會變成： 「沃什是不是開始轉鴿了？」 接下來市場情緒就有可能從： 「Fed 轉鴿」 →「牛市要來了」 →「風險資產開始往上走」 至於最後到底可以漲多少 還是要看當時市場實際的位置 但我們這套劇本的核心判斷很明確： 如果「不升息」正式落地，很可能會成為這一輪寬幅震盪行情裡面，一次比較強的反彈 唯一需要注意的時間點：10 月 14 日 CPI 在 10 月 25～26 日之前，還有一個很重要的關卡，就是 10 月 14 日公布的 CPI 目前這套推演預估， 9 月 CPI 可能會落在： 3.3%～3.5% 如果最後真的公布在這個區間， 市場有可能再出現最後一波下跌 甚至有機會砸出這一輪我們一直在等的「黃金坑」 但這裡有一個很重要的前提： 油價必須繼續維持在 100 以上 如果到時候油價突然明顯降溫，掉回 90～95 的區間，那市場對通膨的預期也可能跟著下降 這樣一來，原本預期中的「最後一跌」就不一定會出現。 所以對 10 月 14 日來說，我們不用硬猜 很簡單： 坑有來，我們就接。 坑沒來，我們就不追。 兩種劇本都先準備好，市場走哪一個， 我們就照哪一個劇本走 三、黃金、白銀：現在就是倒車接人的區間 先看今天的價格 截至 10 月 3 日，黃金現貨大約在 4,140 美元／盎司，今天跌幅約 0.9%；白銀現貨大約在 60.27 美元／盎司 也就是說，黃金跟白銀目前 都還在我們原本設定的分批布局區間裡 資產 10/3 目前價格 關注區間

小數點後一位，分毫未差 接下來90%概率走劇本A 風險點是在美伊衝突的油價，如果連續2個周 105以上，還是有划入劇本D的風險

其實投資這個事情，我不是很擔心我自己的邏輯判斷 我真正比較擔心的，是如果我今天把我的判斷分享出來， 然後大家真的很相信我，甚至有人直接跟著我去做， 那萬一真的加息了，大家會不會回來罵我 因為大家都是真金白銀在玩， 這個信任對我來說其實壓力滿大的 其他事情我倒不是那麼擔心 所以我有時候不是不想講，而是因為大家越相信我， 我反而越怕自己講太多 但你們如果不會因為我講錯就罵我的話，那我其實就敢多分享一點 因為這些東西我自己平常就是這樣想的，只是以前不一定會全部講出來 像今天有人問我： 「為什麼今天這種情況，大餅反而漲？」 其實這個邏輯沒有很複雜 第一個原因，就是大餅的用戶族群， 跟傳統金融市場的那一批人，本來就不完全一樣 所以你不能拿黃金的邏輯，直接完全套在比特幣身上 傳統市場在交易升息、降息、美元、債券殖利率的時候， 它有它自己的一套反應 但加密市場裡面的人，他們看的東西可能又不太一樣 尤其現在加密市場還有一個很重要的短線預期，就是清晰法案到底會不會過 所以現在比特幣有一部分的上漲，本身也是在交易這個東西 不是說今天市場出現升息預期，所以比特幣就一定要跌 沒有這麼簡單。 因為每一個市場在交易的東西不完全一樣 那為什麼黃金反而跌？ 這個比較好理解 因為傳統市場裡面，現在相信會加息的人太多了 也就是說，升息這個預期，在黃金這邊其實已經被交易很久了 除此之外，還有一個很多人沒有注意到的東西， 就是隔夜逆回購已經快到底了 當隔夜逆回購這邊能釋放出來的流動性越來越少， 市場的流動性本身就會開始比較緊 所以你現在看到黃金承壓，不一定只是因為「大家突然覺得黃金不好」 還有一部分是流動性本身在擠壓 所以今天黃金跌、大餅漲，表面看起來很矛盾， 但其實背後交易的邏輯不完全一樣 然後有人問我： 「那如果清晰法案沒過，是不是就會直接砸盤？」 我的想法其實還是一樣 大家要先理解一件事情，就是如果這個世界上真的有 90% 的人， 都非常確定接下來一定會加息，那黃金現在根本不應該還在這個價格 如果真的 90% 的人都這麼相信，黃金現在應該早就已經在 4100 左右了。 它不應該還一直在 4300 這邊徘徊 這個就是我要講的地方 很多時候你不能只看大家嘴巴上說什麼 你要看真正的價格怎麼走 因為真正有錢的人，如果真的相信某件事情， 他不是在群裡面說一句「我覺得會加息」而已 他是真的會拿資金去做部位 那如果真的 90% 的資金都相信會加息，價格早就反映完了 所以現在黃金還在 4300 左右，反而代表市場並沒有你們想像中那麼一致。 至少不是所有人都真的按照「一定會加息」這件事情去交易 這也是為什麼我自己去算， 黃金現在合理的位置其實不應該直接跌破 4300 太多 當然，短期情緒跟流動性擠壓之下，跌破 4300 是有可能的 這個我不否認 但是如果真的加息落地，我自己認為比較合理的區間， 可能就是回到 4050～4150 左右 不太會直接到大家一直擔心的 3500 3500那種狀況，我覺得市場要重新定價的東西就完全不一樣了 而且還有一個很重要的地方 就算真的加息，我也不認為它有條件一直加下去 有人說加兩次、加三次，我覺得這個邏輯其實不太成立 如果真的要加，我比較傾向是 one and done 就是加一次 一次做完 不太可能重新開啟一個連續升息週期 因為如果今天市場沒有辦法得到這個預期，也就是市場開始認為： 「這次加完之後，後面還有第二次、第三次。」 那麻煩就會非常大 因為市場就會開始重新定價整個升息週期 到那個時候，不只是黃金的問題 美國債券、風險資產、企業融資成本， 包括整個金融市場的估值都會重新被壓 尤其美國現在本身債務壓力就很重 如果市場開始相信又要連續升息兩次、三次， 那個衝擊不是現在這個程度而已 所以我反而覺得，就算真的升，它也只能是一次性的。 不太可能一直往上升。 而且你們回頭看現在的經濟狀況，其實很多東西都已經很明顯了。 現在經濟不好 就業也不好 很多數據都不好 所以如果你單純從經濟基本面去看， 現在真正需要的東西其實是降息 這一點我反而比你們更確定。 只是現在最大的問題是什麼？ 就是油價太高 再加上前面市場已經出現了一些偏鷹派的發言， 所以才把現在整個市場的情緒弄到這個階段 不是因為經濟突然非常好，所以聯準會想升息 現在不是這個邏輯 現在比較像是通膨風險、油價，加上市場預期，把事情卡在這裡 所以我自己並不認為Kevin Warsh會完全聽市場的 因為如果Warsh真的只是聽市場，那很多事情他根本不用做 包括他前面的一些指引、發言，甚至市場溝通，其實就沒有意義了 前瞻指引本身就是拿來影響市場預期的 不是市場先喊一個 90%，然後聯準會就說： 「好，那你們覺得 90%，我就照你們的。」 這個順序其實不是這樣

9 月市場真正的兩個關鍵： CPI 與 Fed，黃金、比特幣、美股接下來怎麼走？ 接下來不到兩週，市場有兩個非常重要的時間點 第一個是 9 月 11 日晚上 8:30，美國將公布 8 月 CPI；第二個則是 9 月 17 日凌晨 2:00 的聯準會利率決議 這兩個事件很可能會直接影響接下來黃金、白銀、比特幣、美股，甚至美元與中國股市的方向 簡單來說，9 月 11 日是第一關，市場先確認通膨到底有沒有重新升溫；9 月 17 日則是第二關，聯準會會根據通膨與就業數據，決定接下來到底要繼續維持利率、開始降息，還是重新釋放更鷹派的訊號 先說這份推演目前設定的主劇本： 8 月 CPI 大約落在 3.38% 左右，Fed 9 月先不降息， 但釋放 12 月可能降息的訊號。 換句話說，原始劇本並不是預測 9 月直接大降息，而是認為真正的重點會放在「12 月降息預期能不能被確認」 為什麼現在市場這麼敏感？ 目前最麻煩的變數其實不是股市， 也不是比特幣，而是「油價」 WTI 原油大約落在 89～92 美元附近， 同時間美元偏強，黃金則受到壓抑 市場現在最大的擔心是： 油價太高 → 通膨重新升溫 → Fed 不能降息 → 黃金與風險資產失去貨幣政策利多 另外還有一個很值得注意的現象， 就是當時 VIX 恐慌指數只有 17 左右 照理說，同時碰上地緣政治、CPI、Fed 會議與其他宏觀風險，市場波動率應該不至於這麼低，因此原推演把目前的狀態定義成一種「市場還沒有充分把風險算進價格裡」的平靜 第一關：9 月 11 日 CPI 目前這份劇本預估，美國 8 月 CPI 大約會落在 3.38%，而市場主流預期約在 3.4%。 真正需要看的不是「有沒有高於 3%」， 而是它到底落在哪一個區間 劇本一：CPI ≤ 3.2% 原推演給這個情境約 15% 機率。 如果 CPI 直接掉到 3.2% 以下，代表通膨降溫速度比預期更快，市場對 Fed 降息的期待會突然升高。 這種情況下，風險資產可能出現一波明顯上漲 原始推演的價格區間是： 黃金可能上漲約 2.5%～3.5%， 來到 4,540～4,590 美元； 白銀可能來到 68.8～70.2 美元； 比特幣可能上看 82,000～83,700 美元； 以太坊則可能來到 2,600～2,660 美元； 美股則有機會出現約 2%～3% 的漲幅。 同一時間美元偏弱、美債殖利率下滑 這是一個非常標準的「通膨降溫＋降息預期升高」行情 劇本二：CPI 落在 3.2%～3.4% 這是原資料認為機率最高的情境，機率約 55% 也就是說，CPI 沒有好到讓 Fed 必須立刻降息， 但也沒有嚴重到需要重新升息 市場反應比較可能是： 「至少沒有更糟。」 所以整體會偏向溫和反彈，而不是瘋狂噴出。 原始推演中，黃金大約看 4,450～4,500 美元； 白銀約 66.9～67.5 美元； 比特幣約 80,500～81,300 美元； 美股則可能上漲約 0.3%～0.8%，美元小幅轉弱 8 月 CPI 很可能只是「沒有太大意外」， 真正影響市場趨勢的還是後面的 Fed。 劇本三：CPI ≥ 3.4% 這個情境原本給約 30% 機率 如果 CPI 高於市場預期，尤其來到 3.4% 以上，市場就會開始重新擔心通膨黏著，甚至把「升息風險」重新拿回來交易 這時候黃金可能回落到 4,320～4,365 美元； 白銀約 63.5～64.9 美元； 比特幣可能回到 77,300～78,100 美元； 美股則可能下跌約 1%～1.5%，美元與美債殖利率則同步走高 如果 CPI 更進一步衝到 3.5% 以上，原推演認為就進入比較危險的區域，黃金甚至可能下殺到 4,250～4,300 美元 所以第一個必須記住的數字，就是： 3.5%。 它是這套劇本裡的通膨警戒線 第二關：9 月 17 日 Fed 利率決議 CPI 出來之後，市場才會真正開始押注 Fed 9 月 Fed 分成三種劇本。 第一種：降息 1 碼 綜合機率約 26%。 要走這條路，CPI 最好明顯低於預期， 例如跌到 3.2% 以下，同時就業市場繼續惡化。 如果 Fed 真的直接降息，黃金、白銀、比特幣都可能出現一波快速上漲 黃金可能來到 4,640～4,690 美元； 白銀大約 70～71.5 美元； 比特幣則可能衝到 84,500～86,100 美元。 但這裡反而要注意「利多出盡」 因為市場如果已經提前把降息全部反映進價格， Fed 真正宣布之後，美股甚至可能出現先漲再回落的情況。 第二種：利率不變，但暗示 12 月可能降息 這是整份資料的主劇本，綜合機率約 62%。 也就是 Fed 9 月先不動，但透過聲明、記者會或政策訊號，告訴市場： 「現在還不到降息時間，但只要接下來通膨繼續下降，12 月有機會。」

美國債券市場近期波動明顯放大， 美債殖利率一度衝上高檔，市場現在最關心的， 就是聯準會 9 月到底會不會升息 如果接下來的就業與通膨數據沒有再度失控， 聯準會最後選擇「利率維持不變」， 那麼原本壓在市場頭上的升息疑慮就有機會暫時解除 一旦美債殖利率回落、資金重新回到風險性資產， 美股科技股與台股都有機會受到帶動 台灣真正值得注意的是： AI 算力快速擴張之後，下一個瓶頸已經不只是晶片， 而是「電」 AI 資料中心的耗電量越來越大，背後需要的不只是 GPU，還包括伺服器電源、UPS、不斷電系統、散熱、儲能、變壓器，以及整個電網基礎建設 所以台股接下來可以注意的主線， 會從原本的： AI 晶片 → AI 伺服器 進一步延伸到： AI 電力 → 散熱 → 儲能 → 重電／電網 其中台達電（2308）是 目前台灣最直接對應這條趨勢的代表之一 因為台達電已經不只是傳統電源供應器公司， 而是直接切入 AI 資料中心的電源管理、 散熱以及能源基礎設施 換句話說： 以前市場在搶算力，下一階段可能開始搶電力 當 AI 資料中心越蓋越多，真正限制擴張速度的東西， 可能不只是晶片夠不夠，而是「有沒有足夠的電可以供應」 因此除了台達電之外，台灣的重電、電網、儲能相關族群，也會成為這條長期趨勢值得持續追蹤的方向。 如果聯準會最後維持利率不變，美債殖利率開始降溫，再加上 AI 電力需求持續成長，那麼台股下一階段除了台積電、AI 伺服器之外，AI 電力基礎建設很可能成為另一條重要資金主線 晶片負責算力， 但真正讓 AI 跑得動的，是電 算力已經點火，下一棒看電力